Intellasia East Asia News – La BOJ à la merci des zigs et zags des États-Unis et de la Chine

Il est difficile de penser à un banquier central qui a connu une année plus précaire que le japonais Haruhiko Kuroda.

Bien que le président de la Réserve fédérale américaine, Jerome Powell, ait suscité l’essentiel de l’angoisse avec ses augmentations agressives des taux d’intérêt, la Banque du Japon a été prise entre deux géants économiques virant dans des directions opposées. Les États-Unis ont abordé les risques de surchauffe. Le fiasco «zéro Covid» de la Chine a entraîné sa croissance la plus lente en 30 ans avant que Pékin ne frappe soudainement le gaz économique dans les dernières semaines de l’année.

Pendant la majeure partie de 2022, le gouverneur de la BOJ, Kuroda, a tenu ferme l’équivalent monétaire du serment d’Hippocrate : faire le moins de mal possible à la troisième économie, et fragile en plus.

Ce mois-ci, Kuroda a été contraint d’entrer dans la mêlée alors que les taux américains divergeaient énormément de ceux du Japon et que la Chine se dirigeait soudainement vers la réouverture économique. La BOJ a laissé les rendements obligataires à 10 ans grimper à environ 0,5 %, soit le double de la limite supérieure précédente, a envoyé des ondes de choc sur les marchés mondiaux.

C’était un aperçu à la fois de la façon dont la BOJ sera sous les feux de la rampe comme rarement auparavant en 2023 et de la difficulté qu’il y aura à naviguer entre les zigs à Washington et les zags à Pékin.

Les risques émanant des États-Unis augmentent de jour en jour. Alors même que la Fed se resserre au milieu de la pire inflation en 40 ans, le dollar commence à trébucher au milieu des discussions sur la récession. Alors que le yen monte en flèche en réponse, la BOJ devra se recalibrer davantage dans les mois à venir.

Incertitudes en Chine

Le défi de la Chine est encore plus difficile à évaluer. Les investisseurs mondiaux ont du mal à ajuster leurs stratégies compte tenu de la rapidité avec laquelle le président Xi Jinping est passé des blocages massifs de Covid à une réouverture à une vitesse fulgurante. Alors que Xi semble adopter le pari de l’immunité collective de la Maison Blanche de Donald Trump, les incertitudes abondent.

Xi va-t-il rester les bras croisés alors que Covid fonce sur ses 1,4 milliard d’habitants, que les hôpitaux sont débordés et que les taux de mortalité montent en flèche ? Seuls lui et son entourage le savent avec certitude. Ou Xi reviendra-t-il au verrouillage de métropoles entières alors que de nouvelles variantes de Covid submergent une nation qui jusqu’à présent s’appuyait sur des vaccins sous-optimaux ?

Le « demi-tour sur la prévention de Covid » en Chine a « été tout à fait le passage de la lutte contre tous les cas à la vie avec le virus, et cela crée une énorme incertitude pour le début de l’année alors que le nombre de cas augmente et que le système de santé est débordé », déclare un analyste. Craig Erlam à Oanda.

«La façon dont la direction réagira est à peu près aussi claire que les données elles-mêmes, donc pour les investisseurs, il s’agira d’apprendre au fur et à mesure en utilisant le peu de données et de preuves anecdotiques dont nous disposons. Cela crée des défis à l’échelle nationale et, selon toute vraisemblance, à l’échelle mondiale également.

De nombreux observateurs s’inquiètent une fois de plus du manque de transparence de Pékin. “Les inquiétudes mondiales, teintées de colère, sont le résultat direct de la sortie soudaine du Parti communiste au pouvoir de certaines des politiques anti-virus les plus strictes au monde”, a déclaré Miles Yu, directeur du centre chinois de l’Institut Hudson basé à Washington. The Associated Press.

“Vous ne pouvez pas mener la folie des verrouillages zéro-Covid pendant une si longue période, puis libérer soudainement une multitude de personnes infectées d’une Chine en cage vers le monde.”

En ce qui concerne les investisseurs, les marchés sont à plusieurs mois d’être en mesure de discerner à quel point l’économie chinoise pourrait finalement être ouverte. Pour Tokyo, cela crée des défis de visibilité économique sans précédent. Les tendances de l’inflation sont les plus immédiates.

Au cours des dernières semaines, les investisseurs mondiaux ont applaudi les indices de ralentissement de l’inflation aux États-Unis. Si la Chine rouvre au rythme actuel, cela pourrait exacerber les pressions sur les prix, car l’économie n ° 2 génère une nouvelle demande. Ou, le retour de blocages géants pourrait-il voir la Chine exporter à nouveau l’inflation « poussée des coûts » si des usines fermées bouleversaient à nouveau les chaînes d’approvisionnement ?

Examen de la politique ?

Ce ne sont là que quelques-unes des nombreuses questions auxquelles l’équipe BOJ de Kuroda est confrontée alors qu’elle réfléchit à la manière de jouer 2023. Une autre est le rythme du resserrement de la Fed dans les mois à venir. En outre, la mesure dans laquelle les investisseurs mondiaux se tournent vers le dollar. La dette nationale américaine dépassant 31 000 milliards de dollars à un moment de polarisation politique extrême a inquiété les banques centrales asiatiques pour la stabilité des quelque 3 500 milliards de dollars de bons du Trésor américain sur lesquels elles sont assises.

Une incertitude supplémentaire : la retraite imminente de Kuroda en mars. Le prochain dirigeant de la BOJ devant être déterminé plus tard, il est impossible pour les investisseurs de savoir à quoi s’attendre.

Au cours des deux dernières semaines, les commerçants ont entendu des articles de presse selon lesquels les responsables de la BOJ pourraient organiser un examen descendant de la politique en 2023, alors que la croissance anémique des salaires se heurte aux attentes de ralentissement de la demande mondiale. En d’autres termes, un environnement stagflationniste peu vu venir. La nouvelle que les prix à la consommation japonais ont augmenté de 3,7% en novembre en glissement annuel, le plus depuis 1981, fait monter les enchères pour les responsables de la BOJ.

“Bien que faible par rapport aux normes internationales, l’inflation des prix à la consommation au Japon à 3-4% est suffisamment élevée pour se sentir mal à l’aise face à la stagnation de la croissance des salaires”, déclare l’économiste Sarah Tan de Moody’s Analytics.

Naoki Tamura, membre du conseil d’administration de la BOJ, tient particulièrement à un examen. Encore une fois, cependant, avec la dernière réunion politique de Kuroda prévue pour les 9 et 10 mars, on ne sait absolument pas à quoi s’attendre lorsque la banque centrale réfléchit à de nouvelles stratégies. On ne sait pas non plus qui tiendra les rênes de la BOJ.

L’une des raisons pour lesquelles le changement de rendement de la banque le 20 décembre a si choqué les marchés est que la BOJ de Kuroda était essentiellement clandestine ces dernières années. Après que Kuroda a pris le poste en mars 2013, la BOJ a secoué les marchés mondiaux avec ce que les commerçants basés à Tokyo ont appelé des explosions monétaires de “bazooka”. Au cours de la seconde moitié de ses 10 années à la barre, Kuroda est resté largement silencieux.

Comme le dit un responsable de la BOJ à Asia Times, le 20 décembre, Kuroda est passé du mode bazooka au “mode sous-marin, où il fait soudainement surface, tire occasionnellement un missile financier et redescend sous l’eau”.

Takatoshi Ito, un ancien haut fonctionnaire du ministère des Finances, note que la mesure prise par la BOJ le 20 décembre « pourrait encore être le premier pas vers la normalisation de la politique monétaire. Si c’est le cas, cela devrait être annoncé comme un signe que la BOJ a eu un certain succès avec sa politique monétaire ultra-accommodante d’une décennie.

Pourtant, l’accent devrait être mis sur “certains”. Même si le Japon importe de l’inflation via les prix mondiaux élevés des matières premières, il est toujours vrai que “la BOJ n’a pas réussi à ancrer les attentes d’inflation à 2 %, ce qui était censé être l’un des grands avantages du cadre de ciblage de l’inflation”, déclare Ito. .

Maintenant, dit Ito, tout repose sur les négociations collectives annuelles en 2023 pour voir si elles peuvent “apporter d’importantes hausses de salaires, en partie pour compenser le taux d’inflation plus élevé en 2022, et en partie pour redistribuer les bénéfices plus élevés résultant de la dépréciation du yen”.

« Dans ce cas », dit-il, : des augmentations substantielles des salaires remplaceraient une partie de l’inflation « poussée par les coûts » de 2022 par une inflation « tirée par la demande » en augmentant le pouvoir d’achat relatif de nombreux ménages, ce qui est relativement plus facile à accepter pour les consommateurs. ”

Pourtant, compte tenu des craintes d’une récession américaine en 2023 et de l’extrême incertitude quant à la situation de l’économie chinoise dans six mois, cela semble également impossible à handicaper.

Une chose est claire, cependant : les 10 dernières années d’assouplissement quantitatif agressif ont déformé le système financier japonais de manière inattendue. En rachetant plus de la moitié de toutes les obligations d’État japonaises en circulation, la BOJ a amorti le commerce des titres à revenu fixe. En devenant le plus grand détenteur d’actions de Tokyo via des fonds négociés en bourse, il a réduit le besoin d’innovation et de perturbation des entreprises japonaises.

“L’accent mis par la BOJ sur la nécessité d’améliorer le fonctionnement du marché des JGB nous suggère une probabilité accrue qu’elle abandonnera la politique de taux d’intérêt négatifs”, déclare Naohiko Baba, économiste chez Goldman Sachs Japan.

Yasunari Ueno, économiste de marché en chef chez Mizuho Securities, ajoute que “le fait que la BOJ ait soudainement changé sa politique renforcera la spéculation du marché selon laquelle une fin brutale du contrôle de la courbe des taux pourrait soudainement se matérialiser à l’improviste”. Ueno ajoute que “c’est une victoire pour les investisseurs étrangers et une défaite pour la BOJ”.

Cela pourrait être une bonne nouvelle pour les banques japonaises, qui ont connu une décennie épouvantable. Parce que la courbe des taux du Japon a été si plate, il a été presque impossible pour les banquiers d’emprunter à un taux et de prêter à un taux plus élevé.

“Le changement de politique de la BOJ est positif pour la rentabilité des banques japonaises, car les banques peuvent augmenter le revenu net d’intérêts grâce à des marges d’intérêt nettes plus larges et au réinvestissement des JGB arrivés à échéance avec des JGB à coupon plus élevé”, déclare Tomoya Suzuki, analyste chez Moody’s Investors. Un service.

L’analyste Michael Makdad de Morningstar ajoute que « les taux de prêt au Japon ont baissé depuis la crise financière mondiale. Si la baisse s’arrête et se stabilise, c’est déjà un grand changement.

C’est toujours un grand “si”, cependant, cela devra plus aux événements aux États-Unis et en Chine qu’à la maison au Japon.

BOJ at mercy of US, China zigs and zags

Catégorie: Japon