Intellasia East Asia News – Alors que Kuroda tire sa révérence, les faucons montants de la Banque du Japon mettent fin au plafond de rendement mal aimé

Alors que la décennie de Haruhiko Kuroda à la tête de la banque centrale du Japon touche à sa fin, de plus en plus de ses collègues seniors voient un cas pour supprimer le plafond de la banque sur les rendements obligataires, un élément clé mais problématique de sa relance monétaire radicale.

Le rare virage belliciste au sein de la Banque du Japon (BOJ) survient après des années d’impression massive d’argent n’ayant pas réussi à stimuler la demande anémique des consommateurs et au milieu d’une colère croissante face à l’impact des taux d’intérêt ultra-bas sur les marges de prêt des banques et, plus récemment, le coût de vie.

Une douzaine de personnes familières avec la réflexion de la BOJ affirment que le débat sur la manière de supprimer un plafond controversé sur les rendements obligataires, introduit en 2016 dans le cadre du programme de contrôle de la courbe des taux (YCC) de la banque, pourrait s’accélérer l’année prochaine, à condition que les salaires augmentent et que les principales économies les risques restent contenus.

Bien qu’aucune discussion détaillée sur un changement de politique ne soit encore en cours, la préférence de beaucoup au sein de la BOJ est de supprimer complètement le plafond de rendement, ont indiqué les sources.

Ce serait beaucoup plus audacieux que ce que le marché pense actuellement. La prochaine décision de la BOJ sera un élargissement de la bande de tolérance autour du plafond du rendement des obligations d’État à 10 ans.

Tout changement visible dans la pensée de la BOJ, même s’il ne conduit pas à un changement immédiat de la politique monétaire, pourrait déclencher des ventes massives d’obligations japonaises, ce qui aurait des implications importantes pour les marchés mondiaux.

“L’élargissement de la fourchette ne fera qu’alimenter la spéculation sur une future hausse des taux et déclenchera une vente d’obligations, plutôt que d’aider à remédier aux effets secondaires du plafond de rendement”, a déclaré l’une des sources, un point de vue repris par deux autres sources.

“Il y a un quasi consensus au sein de la BOJ sur le fait que si elle devait un jour modifier YCC, la meilleure étape serait d’abandonner le plafond”, a déclaré une autre source.

Les sources ont parlé sous couvert d’anonymat car elles ne sont pas autorisées à parler publiquement.

MÉCONTENTEMENT DU PUBLIC

Après une année tumultueuse pour la troisième économie mondiale, la banque centrale du Japon et ses dirigeants font face à un moment critique.

L’inflation à la consommation est à son plus haut niveau depuis quatre décennies et finalement au-dessus de l’objectif insaisissable de 2% de la BOJ, mais pas parce que les ménages encaissent et achètent plus.

En plus des pressions mondiales sur l’offre causées par la guerre en Ukraine et la pandémie, l’effondrement du yen a attisé une flambée des coûts des matières premières importées et, finalement, des biens ménagers, faisant de Kuroda et de ses taux d’intérêt bas qui affaiblissent la monnaie des cibles d’indignation publique.

“Tout dans le supermarché a vu les prix augmenter”, selon Yoshio Koitabashi, retraité de 84 ans, qui dit qu’il n’a pas les moyens d’acheter un réfrigérateur, même s’il a économisé chaque centime lorsqu’il fait ses courses.

“Ils ne pensent pas à ceux qui sont faibles”, a-t-il déclaré à propos de la BOJ. “Ils font tout pour ceux qui sont riches, leurs amis.”

Les taux d’intérêt de référence du Japon sont parmi les plus bas du monde et ce depuis des décennies.

Un récent sondage réalisé par le quotidien Mainichi a montré que 55% des personnes interrogées ont déclaré que la BOJ devrait revoir l’assouplissement monétaire actuel, bien plus que 22% qui étaient favorables au statu quo.

Alors que Kuroda maintient que des taux ultra-bas sont toujours nécessaires pour soutenir une reprise économique fragile, d’autres membres de la BOJ commencent à laisser entendre qu’un éventuel ajustement du YCC est en cours.

Le camp pro-relance de la BOJ, qui a régné pendant la majeure partie du mandat de Kuroda, perd encore plus d’influence lorsque le gouverneur et son adjoint conciliant Masazumi Wakatabe voient leur mandat se terminer au début de l’année prochaine.

Cette transition de leadership donnerait aux bureaucrates l’occasion de s’éloigner davantage de la politique controversée de leur chef sortant.

L’assassinat de Shinzo Abe en juillet, qui en tant que Premier ministre a nommé gouverneur de Kuroda BOJ en 2013 et est resté un partisan influent d’une relance massive, a également signifié une perte essentielle de soutien politique pour les partisans d’une politique monétaire expansionniste.

Dans le même temps, les responsables de la BOJ préparent désormais la base théorique d’un futur changement de politique, en publiant des recherches pour savoir si les entreprises et les ménages secouent enfin leur aversion enracinée envers les hausses de prix.

“Si l’inflation reste élevée, il n’y a aucune raison de maintenir les taux d’intérêt aux niveaux actuels”, a déclaré l’une des sources.

« La BOJ a besoin de plus de preuves que les salaires augmenteront régulièrement. Une fois que cela sera disponible, la BOJ pourra voir la possibilité d’agir », a déclaré une autre source, un point de vue repris par trois autres sources.

EN MARCHANT AVEC PRUDENCE

Au cours de sa décennie au pouvoir, Kuroda, dans sa tentative de faire monter l’inflation à 2 %, a introduit des achats massifs d’actifs et YCC, un programme compliqué qui combinait un objectif de taux à court terme négatif et un plafond de 0 % sur les obligations à 10 ans. rendement.

Plus récemment, la BOJ a discrètement annulé certaines de ces mesures, en ralentissant ces achats d’actifs. La prochaine étape serait de revenir à une politique ciblant uniquement les taux à court terme, un processus qui pourrait prendre des années, ont indiqué les sources.

L’énorme endettement du Japon rendant une hausse brutale des taux trop coûteuse, la BOJ agira avec prudence et expliquera ce changement comme une évolution progressive vers une normalisation d’une relance extraordinaire plutôt qu’un resserrement monétaire à part entière, ont-ils déclaré.

Mais les décideurs politiques savent également qu’ils manquent de temps pour faire face aux coûts énormes de la défense incessante de la BOJ de son plafond de rendement de 0 %, tels que la diminution de la liquidité du marché obligataire, l’écrasement des marges bancaires et une vente paralysante du yen.

“Un ajustement politique n’est pas une affaire conclue, mais si la colère du public face à l’inflation augmente, la BOJ pourrait se sentir obligée d’agir”, a déclaré Izuru Kato, économiste en chef chez Totan Research à Tokyo.

ASTUCES DE FAUCON

Déjà, le mécontentement du public met le camp pro-relance de la BOJ sur le dos. Un remaniement du conseil d’administration de neuf membres en juillet a amené deux nouveaux arrivants, modifiant l’équilibre entre les colombes et les faucons.

Dans une rare manifestation d’inconfort face à la politique actuelle, l’ancien banquier commercial et nouveau membre du conseil d’administration de la BOJ, Naoki Tamura, a déclaré lors d’une récente interview que la banque devrait procéder à un examen de son plan de relance massif.

Dans son briefing inaugural, Hajime Takata, un ancien économiste qui a remplacé un ardent défenseur de l’impression de monnaie lourde, a déclaré que la BOJ doit toujours réfléchir à une stratégie de sortie.

Tout en excluant la nécessité d’abandonner le plafond de rendement maintenant, Takata a récemment déclaré qu’il avait vu des développements positifs dans la croissance des salaires.

Les quelques colombes restantes couvrent leurs paris.

« L’inflation tendancielle n’a pas encore atteint 2 %. Mais s’il est certain que ce niveau sera atteint, il ne sera pas surprenant que la BOJ modifie sa politique monétaire », a déclaré plus tôt ce mois-ci Asahi Noguchi, qui est connu comme un ardent défenseur de l’assouplissement agressif.

On espère de plus en plus que les salaires, longtemps stagnants, commenceront enfin à augmenter, condition nécessaire à un changement de politique.

Le syndicat faîtier japonais a décidé d’exiger une augmentation de salaire de 5% lors des négociations salariales du printemps de l’année prochaine, ce qui, couplé à un marché du travail qui se resserre et aux appels répétés du gouvernement à augmenter les salaires, fait pression sur les entreprises pour qu’elles augmentent les salaires.

Bien que la BOJ n’appuie pas encore sur la gâchette, elle veut être prête au cas où les conditions pour peaufiner YCC se mettraient en place, a déclaré une source.

S’éloignant de sa concentration habituelle sur les risques économiques, le conseil d’administration, lors de sa réunion politique d’octobre, a débattu des effets secondaires d’un assouplissement prolongé et de l’impact d’une sortie future des taux ultra-bas, a montré un résumé des opinions lors de la réunion.

Tout en écartant la possibilité d’un ajustement à court terme, Kuroda a laissé la place à un changement futur en établissant le mois dernier un cadre pour le moment où la BOJ sortira de sa politique ultra-laxiste.

Le personnel de la BOJ produit des recherches sur des sujets jugés utiles pour orienter la réflexion sur les futures mesures de politique monétaire, tout comme ils le faisaient avant le passage à YCC en 2016.

L’une de ces notes, publiée le 30 novembre, indiquait que les prix augmentaient même dans les industries qui prospéraient autrefois grâce à la déflation, comme les pharmacies, qui offraient autrefois de gros rabais.

Takeo Hoshi, un universitaire de l’Université de Tokyo qui a pris la parole lors d’une série d’ateliers de la BOJ le mois dernier, a déclaré que les changements structurels sur le marché du travail japonais pourraient faire augmenter les salaires moyens plus qu’auparavant.

“La BOJ doit commencer à s’inquiéter de la possibilité que l’inflation s’accélère plus que prévu”, a-t-il déclaré à Reuters, ajoutant que la BOJ pourrait abandonner son plafond de rendement dès l’année prochaine.

Hoshi fait partie d’un groupe d’universitaires qui ont des interactions régulières avec les décideurs de la BOJ.

COURS AU ROYAUME-UNI

Les jours de Kuroda à la barre étant comptés, la tâche d’une sortie sera laissée à un nouveau gouverneur et à ses deux adjoints, qui seront nommés par le Premier ministre Fumio Kishida en avril et mars, respectivement.

Contrairement à 2013, quand Abe a choisi Kuroda pour sortir le Japon de la déflation avec une approche de choc et de crainte, Kishida a peu à gagner en choisissant un nouveau gouverneur radical.

Le processus de sélection est également compliqué par la position politique précaire de Kishida, avec ses cotes d’approbation au plus bas après qu’une vague de scandales ait forcé trois ministres à démissionner.

Cela signifie que Kishida pourrait plutôt choisir une paire de mains sûres pour diriger prudemment le Japon vers une sortie, disent des politiciens et des responsables gouvernementaux proches de l’administration.

Forts de leur longue expérience en tant que banquiers centraux de carrière, le vice-gouverneur Masayoshi Amamiya et l’ancien vice-président Hiroshi Nakaso restent les principaux prétendants à la succession de Kuroda.

Tout en promettant de maintenir les taux bas, Amamiya a déclaré en juillet que la BOJ devait “toujours” réfléchir aux moyens de sortir de la politique ultra-laxiste.

Nakaso a également mis en garde contre les dangers de maintenir trop longtemps la relance en mode crise et a présenté sa version d’un plan de sortie dans un livre publié en mai.

Le chemin vers une sortie, cependant, comporte de nombreuses mises en garde. Une récession américaine pire que prévu ou un énorme effondrement de la croissance chinoise pourraient frapper l’économie japonaise, écrasant les chances d’un retrait de la relance.

Toute mesure qui augmenterait le coût déjà énorme du service de la dette du Japon pourrait également se heurter à une forte résistance de la part du gouvernement, qui doit financer une augmentation prévue des dépenses de défense.

Même si la BOJ devait bouger, communiquer un plan de sortie serait difficile car de légers indices d’un ajustement à YCC pourraient déclencher une vente d’obligations en effrayant les investisseurs habitués à l’intervention de la banque, selon les analystes.

Une telle réaction a été observée en mars lorsque la BOJ a été forcée de promettre des achats illimités d’obligations pour défendre son plafond de rendement contre les attaques spéculatives du marché.

“Au moment où les marchés s’attendent à un ajustement de la politique, la BOJ aura du mal à contrôler le rendement à 10 ans”, a déclaré Kazuo Momma, un ancien cadre de la BOJ expérimenté dans la rédaction de la politique monétaire.

“C’est pourquoi la BOJ ne fournira pas de signaux préalables et supprimera le plafond de rendement en une seule étape.”

Le Japon paie un tiers de ses dépenses annuelles en émettant de la dette et dépense plus de 20 000 milliards de yens (147,45 milliards de dollars) chaque année pour financer une dette publique qui représente deux fois la taille de son économie, ce qui rend catastrophique même une petite augmentation des coûts d’emprunt à long terme.

Certains décideurs politiques voient des leçons pour le Japon de la déroute du marché britannique en septembre, lorsque le plan de la première ministre Liz Truss pour des réductions d’impôts non financées a déclenché une vente d’obligations qui l’a forcée à démissionner.

“Tout le monde comprend que la BOJ doit finalement se diriger vers la sortie”, a déclaré Yasushi Kinoshita, un ancien haut fonctionnaire du ministère des Finances considéré comme candidat au poste de gouverneur adjoint de la BOJ.

« Il existe également un consensus sur le fait que la BOJ doit agir avec prudence et régulièrement. Si le contrôle des taux d’intérêt ne va pas bien, il pourrait y avoir d’énormes turbulences sur les marchés.

(1 $ = 135,6400 yens)

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